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焦煤:三月底风起云涌 四月将如何演绎

2018-04-04 08:07:53 和讯网  方正中期王盼霞
  价格表现
三月,黑色系行情飞流直下,“金三”预期落空。原因是贸易商冬储加杠杆囤库存、焦化企业采暖季未如预期限产反而高开工,但终端需求并未如期启动,房地产拿地热情减弱,新开工亦同比回落,从而钢材社会库存、焦炭库存都形成了被动累积,庞大的库存数据成为直接压制盘面上行的力量。
  三月,黑色系行情飞流直下,“金三”预期落空。原因是贸易商冬储加杠杆囤库存、焦化企业采暖季未如预期限产反而高开工,但终端需求并未如期启动,房地产拿地热情减弱,新开工亦同比回落,从而钢材社会库存、焦炭库存都形成了被动累积,庞大的库存数据成为直接压制盘面上行的力量。

  3月29日,黑色系品种日内由跌转涨,行情反转一气呵成,其中焦煤品种创下黑色系日内最高振幅。30日盘中,黑色系由焦煤高开领涨,反弹持续。进入4月,2日及3日的盘面终于反弹乏力,承压回落。行情往往是在梦想和情绪的第三维和第四维展开,在盘面出现久违长阳时,往往一时涨声四起,助推上行。本文主要从库存角度梳理供需变化趋势,客观推演一下焦煤行情在接下来的4月行情。

  主要逻辑

  |炼焦煤下游库存:月环比明显下降

  2017年,全社会炼焦煤库存基本维持低位,低于7年以来的平均值。炼焦煤库存与下游的生产、采购节奏密切相关,具有较强的季节性,并且在钢厂、焦化厂显著盈利的条件下,补库节奏会十分灵活,2017年来看,甚至提前2个月进行补库。由于2017年四季度钢厂、焦化厂对炼焦煤进行充分补库,2018年一季度炼焦煤社会库存水平位于近三年以来同期高位。随着春节后煤矿复产进程加快,库存压力向煤矿转移。煤炭企业炼焦煤库存从低位上升,高硫煤库存继续上升,低硫煤资源依旧紧张。从数据上来看,截至3月30日,Mysteel统计的110家钢厂炼焦煤库存758.82万吨(较上月环减51.9万吨),推算全国钢厂炼焦煤库存948.5万吨。100家样本焦化厂炼焦煤库存754.9万吨(较上月环减21.9万吨),推算全国独立焦化厂炼焦煤库存1606.2万吨。

  炼焦煤的下游库存近8个月以来库存运行轨迹为:自2017年8月开始,焦化厂和钢厂为应对即将到来的2+26城市限产,开始积极补库,全社会库存开始显著抬升,2017年10月达到年内最高点,随后又开始显著下行。2018年3月钢厂与焦化厂的炼焦煤库存,位于2016年7月以来的偏低水平。我们后期需要考虑的是,从生产角度,4月份焦化厂和钢厂将以怎样的路径消化这些库存。库存消化量重要的指标,无疑是钢厂与焦化厂的开工情况。

|2018年焦煤产量:山西省增+其余省降
|2018年焦煤产量:山西省增+其余省降
【焦煤】三月底风起云涌 四月将如何演绎
  2月份在春节因素影响之下,精煤产量季节性回落。从目前公布的2018年1-2月份全国焦精煤产量情况来看,在三年平均值下方运行。分地区来看,山西1-2月份焦精煤产量高于2016年及2017年同期,与近三年平均水平基本持平,说明山西经过2016年、2017年的供给侧改革,焦煤产量开始出现复苏。产量复苏的原因不难理解,山西作为全中国最主要的焦煤供应省份,产能全国占比41%。经过市场产能出清、政策产能出清,产能优化升级,产能由分散变为集中,势必提升优质企业的生产力及产业话语权,再观由山西省2018年开始重点进行的国有企业改革,将更进一步整合优势力量,市场集中度水平将更进一步得到强化。

  其他地区,山东、贵州、河南、内蒙、黑龙江、河北等6省的焦精煤合计产能全国占比为45%,与山西一省相当。该6省产量2016年-2017年均在缓慢的产能去化过程中,缓慢的原因,因为产能分散势必不利于结构的调整 。而到了2018年,前两个月的产量数据明显低于三年平均水平。全国焦精煤产量的缩量主要来自于以上六省。考虑到2018年整个煤炭行业仍在产能去化,按“十三五”规划,2018年全年煤炭有1.5亿吨的去产能任务,焦精煤承担其中约1980万吨的任务。

  总的来说,2018年焦煤供给端面临着一增、一降的制衡,一方面山西作为去产能排头兵,目前进入产能优化升级进程中,会出现产量回升;另一方面,去产能攻坚战仍在进行,其余各省步山西后尘会出现产量的收缩。煤炭行业的负债率水平将成为衡量去产能效果的重要指标,后期需要格外关注。进一步地,从供需的角度考虑价格走势,既然供给端不会有极端变化,那么需求端变化将更为敏感地制约焦煤价格的方向。统计局3月的焦煤产量数据还没有出,但预计3-4月的产量数据均会按季节性出现环比回升。

  |进口炼焦煤:远低8年平均值

  从进口炼焦煤库存情况来看,2018年1-2月的进口焦煤库存水平处于近8年来最低水平,且远远低于近8年同期水平。澳大利亚加拿大、蒙古是世界范围内主要的炼焦煤输出国,近几年国际需求复苏,使得流向中国的量有所缩减。今年以来,澳洲煤受雨季影响港口及铁路运线检修,亦在一定程度上影响了煤炭出口。国家对于进口煤的调控政策重点在于控制进口总量,并重点抑制低质资源对于国内煤炭市场的冲击。因此,炼焦煤进口量有增长趋势,但增量空间会严格受到政策面的影响。影响较大的,蒙煤通关速度自2017年以来维持在较低水平。后期需要关注来自俄罗斯美国的进口增量。目前从总进口量角度,二季度进口煤方面不会形成太大的冲击。

【焦煤】三月底风起云涌 四月将如何演绎
|钢厂及焦化厂开工预测:高库存之下,开工难有起色
【焦煤】三月底风起云涌 四月将如何演绎
  2018年,钢厂开工受环保政策压制,处于近5年以来极低水平,非采暖季限产政策反映到开工数据上,使得钢厂开工和焦化厂开工出现了明显偏差。在政策性限产因素影响之下,2017年11月-2018年2月的开工率稳定维持在75%以下,采暖季结束后的延长限产,使得3月份的钢厂开工较2月份不增反降。我们所说的“需求未如预启动”,在钢厂开工数据上体现得如此充分。4月初,全社会钢材库存连续三周下降,但绝对量仍远高于5年平均水平。在高库存之下,对于厂家来说首要任务是压低产量,积极销售回流资金,对原料端的态度一是压价,二是维持低库存,目的同样是为了节省现金成本。

  独立焦化企业的开工率2018年以来在5年平均水平之上运行,在1月份环比回升,2月份已经到达80%的高位,这是采暖季限产开始之前较高的水平(2017年6月,82%)。3月份的开工较2月份略有回落,但仍高于5年同期的平均水平。3月焦化厂开工略有回落主要因为钢厂开工不及预期,焦化厂在价格下跌之下利润大幅下挫,厂家生产积极性不高

  总的来说,金三银四是上半年供需两旺的周期,无论每一年的供需有何新特点,周期不变。2018年在这一周期里的新特点是,钢厂受环保政策压制,3月低开工,4月预计开工与3月持平,但下降的可能性非常小。4月初,焦化厂在利润亏损之下有联合限产保价的意向。但从历史季节性规律来看,预计开工大幅下降的可能较小,持平或微增的可能性大。

  总结及价格推演

  供给端无论如何调整,需求永远指引着工业品的方向。对于黑色系商品来说,地产严管、基建淡化再加上金融去杠杆之下大的宏观预期偏弱,所以目前我们旺季周期看到了钢材高库存、低开工。焦炭因其行业与经营特性,使得其开工偏高同时库存偏高。在整个黑色系受到大需求偏弱影响的时候,焦炭成为最不具话语权的品种。对焦煤来说,进口端无恙,国内产量在4月份可能会进一步释放,但低硫煤资源偏紧的情况仍继续存在。3月,钢厂和焦化厂开工虽然环比均有回落,但炼焦煤月度库存均出现了环比下降。在4月,我们认为焦企和钢厂开工平稳,炼焦煤库存压力比较小。再加上还有环保对低硫煤的需求,如果下游开工超预期,焦煤将出现资源偏紧,成为最具上涨优势的品种。

  4月的价格演化路径:螺纹社会库存降—螺纹价格升—高炉开工回升—原料需求启动—原料价格回升(螺纹库存是逻辑的起点,关注降库存持续性,若高库存的主要矛盾不解决,整个上涨逻辑就无法实现)

【焦煤】三月底风起云涌 四月将如何演绎

 

(责任编辑:陈姗 HF072)
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